龙大肉食全产业链布局平滑猪周期影响

　　10月25日晚间，龙大肉食公告三季报，1-9月份营收58.91亿元，同比增长29.68%，净利润1.27亿元，同比下滑22.90%，净利润下滑幅度低于半年报预告。三季度营收22.68亿元，同比增长38.45%，净利润 0.40亿元，同比增长26.98%。

　　同时，从本次龙大肉食公告的对全年业绩预计推算，四季度上市公司利润将出现大幅好转。

　　今年8月，怡君控股旗下蓝润投资与龙大集团签署《股份转让协议》和《表决权委托协议》取得控股股东地位。从三季报数据和龙大肉食近期表现来看，双方战略协同效应逐步显现。

　　此前，龙大肉食与四川食品达成战略合作，以此打开四川市场。而在多手段拓宽公司市场渠道区域同时，公司通过外延扩张迅速增加屠宰规模，今年陆续发布公告收购临沂顺发 60%的股权和振祥食品70%股权。10月20日，营业收入超过20亿元、年屠宰生猪200万头产能的潍坊振祥正式纳入龙大肉食。

　　怡君控股长期扎根实业，坚守产业赋能，战略收购龙大肉食以来，多措并举，助力上市公司产能扩张、全产业链发展。龙大肉食三季报也从侧面反映出战略协同在二者间的化学反应。

　　龙大肉食业绩增速出现拐点

　　从三季报净利润看，公司同比下降幅度已经放缓，上半年归属上市公司股东净利润同比降幅为34.84%，三季度归属于上市公司股东净利润同比降幅已缩减至22.90%，同时公司预计全年实现归属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 为1.60-1.79亿元，同比降幅再度缩减至5%-15%。可见公司业绩增速拐点已在三季度出现。

　　从单季度净利润看，三季度实现归属于上市归属股东净利润0.40亿元，同比增长26.98%，四季度按照公司的业绩预告可知，公司实现归 属 上 市 归 属 股 东 净 利 润0.33-0.51亿元，同比增长41.7%-123.4%。同时，为保证公司业务发展，本期公司增加了流动资金借款。三季报数据显示，报告期末，短期借款较上年年末增加4.79亿元，增长率903.77%。

　　公司上半年业绩增速下滑，根据财报测算可知，主要是公司养殖利润的下滑。如2018年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润为8678.44万元，下滑34.84%，养殖板块（龙大养殖）净利润2220.97万元，同比下滑74.73%，而屠宰+肉制品业务受益于猪价下滑，2018年上半年净利润反而同比大幅增长42.51%，达到6457.47万元。

　　由于上半年收到生猪价格波动影响，对于养殖板块产生影响。但在猪价下行周期，公司占据公司主要营收的屠宰业务收益于行业集中度提升和上述猪价影响，屠宰量实现增长。

　　根据中信证券分析师安雅泽研究显示，猪价波动对屠宰企业盈利具有明显的反向影响，即猪价上涨，市场供小于求，收储难度大，产能利用低，毛利率下降；猪价下跌，市场供过于求，屠宰企业议价能力强，产能利用率大幅提升，毛利率明显提升。

　　提升屠宰业务比重加速行业整合，以此来平滑猪周期影响也是龙大肉食今年收购标的的重点。

　　在全产业链布局上，频频收购为龙大肉食加码屠宰产能。10月20日，营业收入超过20亿元、年屠宰生猪200万头产能的潍坊振祥正式纳入龙大肉食产业版图旗下，显然将快速增加公司生猪屠宰量和营业收入，为龙大肉食的快速发展创造新的利润增长点。

　　事实上，这并不是一次浅尝辄止的收购行动。此前，龙大肉食已有意一举收购临沂顺发，进一步夯实在山东地区生猪屠宰领域的占有率，并向年屠宰1000万头生猪规模进击。

　　今年三季度报公司单季度实现4048.9万元，公司迅速走出二季度单季业绩低点，得益于公司全产业链布局优势。

　　回溯公司历年经营业绩可知，公司单季度归属于上市公司股东净利润从未亏损过，主要原因系公司为全产业链布局。

　　低位收储运营能力增强

　　龙大肉食布局全产业链，从事生猪养殖，生猪屠宰，冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售。而生猪价格波动，对于各业务板块毛利率影响程度有所不同。

　　在猪价波动期，低位收储也是具备资金实力的大公司的盈利手段，有利于穿越猪周期，平抑价格周期性变化的影响。

　　公司长期在屠宰行业深耕，对行业周期把握较为精准。3季度公司存货为8.73亿元，较年初大幅增长49.50%，主要是由于精准把握行业周期，在上半年生猪价格大跌之际，利用公司冷库进行了战略冷冻肉储备，待猪肉价格回暖后，公司便可获得较大价差而提升公司净利润。

　　公司确实精准抓住了这波生猪价格的波动，公司18年1-3季度的存货分别为6.3、8.19和8.72，分别环比增加0.46、1.89和0.53亿元，2季度增加较多，也是猪价最底部时，如5月份生猪价格逼近10元/kg，而目前生猪价格已涨至14元/kg，因此公司的运营管理能力极强，能够充分利用周期波动而获利。

　　猪肉低迷时期加速全产业链布局

　　一位券商分析员表示，今年以来生猪价格持续低迷，主要原因是15-16年行业大幅盈利使得行业扩产较多，导致供需失衡。

　　进入8月份后，行业更是爆发了非洲猪瘟，从目前情况看，截止至10月23日，根据农业农村部通报，我国非洲猪瘟累计发生病例已超过40例，禁止生猪调运的疫区及相邻省份超20个。

　　今年8月份爆发的非洲猪瘟，生猪产能出清。此次猪瘟疫情发生后，暂停生猪外调，禁运造成疫区中的主调出区供给增加、猪价短暂下跌，主销区供给偏紧、猪价涨幅明显，而此次猪瘟主要发生在猪大省，如东北、华东、华北，其中东北是各大集团未来产能扩张的主战场，因此会极大的抑制产能的扩张，出清产能。

　　随着产能出清，猪价有望在明年再上台阶。凭借全产业链布局，龙大肉食有望受益生猪和猪肉价格上涨带来的利润提升。

　　与此同时，在猪价低迷期间，今年以来龙大肉食在屠宰产能领域进行频频收购扩充规模，屠宰业集中度将有较大提升，同时龙大肉食屠宰量有望大幅增长，单头盈利显著提升。根据资料显示，2017年，公司实现生猪屠宰及肉制品加工产量达到39.43万吨，同比大幅增长49%。2018年，公司先后签订收购潍坊振祥食品70%股权和临沂顺发食品60%股权的框架协议。当前振祥食品年屠宰生猪产能约200万头，顺发食品年屠宰产能约100万头。若收购顺利落地，则公司产销量将大幅提升。

　　龙大肉食从上市以来收入保持稳定的内生增长，上市后，公司2014年收入为 35.47亿增长至2017年的65.73亿元，年复合增长22.82%，2018年前三季度公司实现营业收入58.91亿元，同比增长29.68%，继续保持着强劲的内生增长。

　　而2017年年报中，龙大肉食已筹划出近期发展规划，在继续扩大屠宰规模和拓展养殖产能的基础上，加快市场渠道拓展。（黄一帆/文）